Crisis de 2008 y política

monetaria: factores clave en la

activación económica de la zona

de África Central

Luis Antonio Andrade Rosas *

Césaire Chiatchoua **

Resumen

a crisis del 2008 fue un factor de activación económica en la

región del Centro de África. En este trabajo, con base en in-

L

formación disponible sobre tasas de interés y nivel de desempleo

en los seis países de la región de África Central durante el periodo

1991-2018, se realiza un análisis econométrico. Este análisis sus-

tenta la relación entre la política monetaria, a través de la tasa de

interés, con el nivel de desempleo. Los resultados muestran que,

antes de la crisis, la política monetaria fomentaba el empleo por

medio de la economía local; después de la crisis, la política mo-

netaria se basó más en la inversión extranjera para fomentar el

empleo. De esta forma, se concluye que la política monetaria fue

factor clave en el hecho de que las economías desarrolladas con-

sideraran a la región de África Central atractiva y, por tanto, un

aliciente para el empleo de la región.

Palabras clave

Política monetaria, crecimiento económico, crisis, África Central.

* Doctor en Economía por el Colegio de México. Profesor-investigador de tiempo

completo en la Dirección de Investigación de la Universidad La Salle México. Orcid:

0000-0002-9442-4765, luis.andrade@lasalle.mx

** Doctor en Economía por la Escuela Superior de Economía del Instituto Politéc-

nico Nacional. Profesor-investigador de tiempo completo en la Sección de Estudios

de Posgrado e Investigación de la Escuela Superior de Economía, Instituto Politécni-

co Nacional. Orcid: 0000-0001-8915-7562, cesaire.chiatchoua@lasallistas.org.mx

71

72 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

Fecha de recepción:

Fecha de aceptación:

noviembre de 2021

mayo de 2021

2008 crisis and monetary policy: key factors in the economic

activation of the Central African Area

Keywords

Monetary policy, economic growth, crisis, Central Aꢀica.

Abstract:

ꢁe 2008 crisis was a factor of economic activation in the Central Afri-

can region. Based on available information on interest rates and unem-

ployment levels for the six countries of the Central African region, this

paper performs an econometric analysis for the years 1991-2018. ꢁis

analysis supports the relationship between monetary policy, through

the interest rate, with the unemployment level. ꢁe results show that,

before the crisis, unemployment increased due to a monetary policy

through the local economy. Aꢂer this crisis, monetary policy relied

more on foreign investment to promote employment. We state that

monetary policy was the key factor in the fact that developed econo-

mies considered the Central African region attractive and, therefore,

an incentive factor in employment in that region.

Introducción

La crisis económica en 2008 fue crucial para las economías de

todo el mundo, si bien empezó en Estados Unidos, motor de la

economía mundial, repercutió en muchas regiones. A pesar de

las pérdidas económicas de esta crisis, hubo algunos beneꢃcia-

dos, ya sea de forma directa o indirecta. De manera especíꢃca, los

mercados de valores se vieron gravemente afectados por la crisis,

puesto que registraron grandes pérdidas desde la segunda mitad

del 2008.

A partir de esto, los mercados africanos experimentaron pérdi-

das mucho mayores que las economías desarrolladas. Por ejem-

plo, desde ꢃnales de julio de 2008 (antes de la crisis) hasta el 17

de abril de 2009, el índice All Share en la bolsa de valores de

Nigeria perdió 62.2 por ciento de su valor; el índice CASE 30

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 73

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

de El Cairo perdió un 46.2 por ciento y el índice All Share de

Johannesburgo perdió un 24.4 por ciento de su valor durante el

mismo periodo. En contraste con el mercado europeo, por ejem-

plo, el Dow Jones Industrial perdió 28.5 por ciento y el índice

CAC 40 de París perdió 29.6 por ciento durante el mismo perio-

do (Research Department, 2009).

El sector bancario, si bien se había librado de los efectos de

una primera ronda de la crisis ꢃnanciera, recibió el efecto de una

segunda ronda a través de un aumento en los préstamos morosos

que resultaron en pérdidas. Por ejemplo, entre 2007 y 2008, el

índice de pérdida crediticia aumentó de 0.8 por ciento a 1.55 por

ciento para Standard Bank, el banco más grande de África en tér-

minos de valor de activos. Nedbank, el cuarto mayor prestamista

de Sudáfrica, pronosticó una disminución del 10 por ciento de

sus ganancias en 2009, lo que agravó una disminución del 2.8 por

ciento en 2008 (Research Department, 2009).

En materia ꢃscal, el desempleo aumentó debido a la dismi-

nución de la producción y la reducción de inversiones por la es-

casez de oportunidades de crédito. De acuerdo con el Research

Department (2009) del African Development Bank, la tasa de

desempleo en el África Subsahariana aumentó al 8.5 por ciento

en 2009. De acuerdo con la fuente, la proporción de empleos

vulnerables creció de 77.4 por ciento en 2007 a 82.6 por cien-

to en 2009, lo que implica 28 millones de empleos vulnerables

adicionales en África. Por tanto, la crisis económica global cau-

só un bajo crecimiento en las economías de África, en especial

compuesto por los ujos comerciales, ujos de capital, recursos

naturales y exportaciones agrícolas. Incluso la tasa de crecimiento

del 2.8 por ciento proyectada para 2009 parece haber sido op-

timista, situación que se re ejó en la primera caída desde 1994

del producto interno bruto (pib) per cápita para esta región del

continente. La zona de África Central correspondiente a la Co-

misión Económica y Monetaria de África Central (cemac)¹no

1

Los países miembros de la zona cemac son Camerún, República del Congo, Ga-

bón, República Centroafricana, Chad y Guinea Ecuatorial. Estos países aplican una

política monetaria y cambiaria común en el marco de la Unión Monetaria del Áfri-

74 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

fue la excepción, ya que la crisis económica que causó un déꢃcit

de tesorería en sus bancos fue factor en la caída de los ingresos

de petróleo, principal sector económico con una participación de

entre 25 y 85 por ciento en el pib, lo que llevó a la región a caer en

una profunda crisis. Para enfrentar esta coyuntura, los países de la

cemac solicitaron préstamos y retiros importantes de los bancos

y ꢃnanciaron con ello sus diferentes proyectos (BBC News Afri-

que, 2017). Los esfuerzos de los bancos centrales para reducir el

costo del crédito y recargar la liquidez del sector bancario fueron

bien vistos. Sin embargo, los efectos en el sector bancario ampliꢃ-

caron el impacto de la crisis en el sector corporativo y en la indus-

tria con la contracción de la oferta de crédito. Además, el alcance

fue muy limitado, ya que los bancos centrales también tenían que

lidiar con las persistentes presiones in acionarias, un aumento de

la escasez de alimentos y bienes importados.

Para redoblar esfuerzos, la cemac realizó políticas inter-

nas para salir avante de esta crisis. Por ejemplo, en el 2009 el

crecimiento fue impulsado por el consumo e inversión privada,

pero el bajo nivel de inversión pública en infraestructura socavó

el crecimiento a largo plazo. A lo anterior hay que sumar las

variaciones en los precios del petróleo, lo que provocó que las

ꢃnanzas públicas fueran inestables y los países experimentaran

diꢃcultades para comprometerse con la inversión pública a lar-

go plazo, en especial en infraestructura (African Union Com-

mission / oecd, 2018).

En este sentido, la crisis revirtió el progreso reciente del con-

tinente en la atracción de entradas de capital público y privado.

Si bien los ujos ꢃnancieros privados se mantuvieron ꢃrmes en

2008, el continente vio una disminución sustancial en 2009 de-

bido a la recesión económica en las economías desarrolladas y

emergentes, y al deterioro de la percepción del riesgo de los mer-

cados africanos, por lo que era recomendable persistir en la atrac-

ca Central (umac) y, por último, como miembros de la zona del franco, mantienen

un acuerdo de cooperación monetaria con Francia desde 1972, que se completa con el

convenio sobre la cuenta de operaciones de 1973.

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 75

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

ción de capital extranjero hacia la región a través de una estrategia

en política monetaria.

Con base en lo anterior, el instrumento principal de esta polí-

tica monetaria es la tasa de interés. Es recomendable, no obstante,

ser cuidadosos al ꢃjar la tasa de interés porque esta podría cau-

sar in ación, como sustenta Bobbo (2018) a partir de un estu-

dio de políticas para atraer inversión extranjera directa (ied) que

consideró 34 países de África Subsahariana durante el periodo

1996-2014; el estudio concluyó que las políticas monetarias in u-

yeron en la volatilidad de la in ación y afectaron negativamente

la atracción de la ied, pero que una mejora en la capacidad de

gobierno disminuye el impacto negativo de la volatilidad de la in-

ación sobre la ied. Es decir, habría que considerar una mezcla

entre política monetaria y ꢃscal.

En este artículo, a partir de una muestra de tasas de interés

diferenciadas por préstamos y retornos, y de la tasa de desem-

pleo entre 1991 y 2018 en los seis países que conforman la re-

gión de África Central, se hace un análisis econométrico para

medir la política monetaria en la generación de empleo. El

análisis muestra que, durante todo el periodo, las tasas de in-

terés afectaron de manera negativa la inversión local respecto

de la extranjera, lo que provocó que el desempleo aumentara.

Pero, al considerar la crisis del 2008, se muestra que antes de

la crisis el desempleo aumentaba como consecuencia del incre-

mento en la tasa de interés, pero después de la crisis el desem-

pleo disminuyó. Lo anterior implica que la crisis hizo que las

economías de primer mundo consideraran atractiva esta re-

gión de África Central y con ello invirtieran y aumentaran el

nivel de empleo.

El trabajo se divide en siete secciones. Después de la introduc-

ción, en la segunda sección hablamos del marco teórico. Poste-

riormente, analizamos la metodología econométrica y el marco

de referencia. En la quinta sección se analizan la información y

los resultados, y en la siguiente se hace la discusión pertinente.

Finalmente, se hace una breve conclusión.

76 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

Marco teórico

La tasa de interés diferenciada es crucial para cualquier economía

ya que fomenta una intermediación. Esta intermediación tiene

que funcionar de forma eꢃciente, debido a que elevadas tasas di-

ferenciadas desalientan a un posible ahorrador y son una barrera

para un inversionista potencial. Por tanto, el costo de interme-

diación entre un ahorrador y un inversor tendrá una fuerte impli-

cación para la movilización efectiva de fondos. La ineꢃciencia del

intermediario ꢃnanciero causa un alto costo de intermediación y

aumenta la pérdida de fondos productivos en el proceso de inter-

mediación, lo que conduce a una reducción en los préstamos, la

inversión y el crecimiento económico. De esta forma, es necesaria

una intermediación eꢃciente que permita un mayor retorno espe-

rado a los ahorradores y les brinde más oportunidades con fondos

invertibles baratos (Quaden, 2004).

Lo anterior hace que el diferencial entre las tasas de interés de

préstamos y depósitos sea una variable clave en el sistema ꢃnan-

ciero. Cuando es demasiado grande, generalmente se considera

un impedimento para la expansión y el desarrollo de la interme-

diación ꢃnanciera, ya que desalienta a los ahorradores potenciales

con bajos rendimientos de los depósitos y limita el ꢃnanciamiento

para prestatarios potenciales; de esta forma, se reducen las opor-

tunidades de inversión factibles y, por tanto, el potencial de cre-

cimiento de la economía (Barajas et al., 1999). Se ha demostrado

que los sistemas ꢃnancieros en los países en desarrollo exhiben di-

ferenciales de intermediación signiꢃcativamente mayores y persis-

tentes en promedio que los de los países desarrollados (Hanson y

De Rezende, 1986).

Por su parte, Crowley (2007) y Barajas et al. (1998), deꢃnen el

diferencial de la tasa de interés como la diferencia entre la tasa de

interés promedio ponderada y la tasa de depósito promedio pon-

derada, también denominados técnicamente spreads. Los spreads

más amplios son siempre una representación de un sistema ꢃnan-

ciero subdesarrollado caracterizado por la ineꢃciencia, la falta

de competencia y una mayor concentración del sector bancario

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 77

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

(Demirgüç-Kunt y Huizinga, 1999; Mlachila y Chirwa, 2002;

Mugume et al., 2009).

En general, se considera que los sistemas bancarios en los países

en desarrollo exhiben diferenciales de intermediación signiꢃcati-

vos y persistentemente grandes en promedio comparados con los

de los países desarrollados. Sin embargo, la diferencia surge en los

factores causales, como se muestra en Uganda, donde los diferen-

ciales persistentemente altos han sido en especial preocupantes

para la fraternidad empresarial y para los responsables políticos

(Nannyonjo, 2002; Cihak y Podpiera, 2005; Tumusiime-Mute-

bile, 2005; Beck y Hesse, 2006; Ministry of Finance Planning

and Economic Development, 2009; Makanga, 2009). Además,

en países en desarrollo, es lógico que las tasas de interés para los

retornos puedan subir a expensas de ofrecer tasas más bajas para

los depósitos, lo que fomenta de alguna forma la economía local

(Mugendawala, 2007).

Para el caso del sistema ꢃnanciero en la región de África Cen-

tral, tal sistema está dominado por los bancos que en su mayoría

son de propiedad extranjera (Samer y Vacher, 2007). Camerún

y Gabón, las dos potencias económicas más grandes de la subre-

gión, representan aproximadamente tres cuartos de los activos y

préstamos totales. A ꢃnes de 2005, había 33 bancos que capta-

ban depósitos en operación en la cemac, 31 de los cuales son de

propiedad privada y 23 de entidades externas a la cemac. La pro-

piedad gubernamental de los bancos en cemac es limitada y ha

estado disminuyendo desde la reestructuración del sector a me-

diados de los años 90. A ꢃnales de 2005, la participación prome-

dio del gobierno en el capital bancario era de alrededor del 20 por

ciento, mientras que la participación del gobierno central en los

depósitos era de alrededor del 9 por ciento.

A diferencia de la situación que prevalece en otros países del

África Subsahariana, los bancos en la región de África Central li-

mitaron considerablemente sus préstamos directos a los gobier-

nos y su participación en el sector laboral, como lo sustentan

Beck et al. (2005), cuando argumentan que los bancos comercia-

les empleaban relativamente pocos empleados (5700) en un nú-

mero limitado de sucursales (190 frente a 120 en 2000).

78 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

Respecto al número existente de las sucursales, Samer y Va-

cher (2007) comentan que la densidad de sucursales es limitada.

Sostienen que solo alcanzar la densidad de Ghana o de Nigeria re-

queriría triplicar el número de sucursales en la región central. Las

anteriores podrían ser algunas razones para una diferencia en la

intermediación ꢃnanciera. Así, mientras algunos países tienen un

margen signiꢃcativo para una mayor intermediación, otros países

parecen exagerar: Chad y República Centroafricana tienen índi-

ces de préstamo a depósito superiores al 100 por ciento, lo que

re eja una base de depósitos más estrecha y una situación de liqui-

dez más ajustada en relación con Camerún y Congo. En Came-

rún, debido a episodios de reestructuración bancaria anteriores,

los bancos poseen una gran parte de los títulos públicos, lo que

tiende a limitar su capacidad y disposición para otorgar préstamos.

En los últimos años, se ha avanzado mucho en el estudio de la

economía laboral y monetaria con el uso de teorías que incorpo-

ran explícitamente fricciones, incluidas las fricciones de búsqueda

y comparación, precios no competitivos, anonimato o monitoreo

imperfecto, etc. Los modelos con fricciones son naturales para

comprender los mercados laborales dinámicos y, por tanto, el des-

empleo, así como los mercados de bienes y el papel del dinero.

Sin embargo, los documentos existentes analizan el desempleo

o el dinero de forma aislada. Un objetivo aquí es proporcionar un

marco que nos permita analizar el desempleo y el dinero en un

entorno con microfundamentos lógicamente consistentes. Aun-

que hay varias formas de proceder, en términos de los diferentes

enfoques que ofrecen los estudios, en este trabajo mostramos un

modelo econométrico para hacer estimaciones del impacto de las

tasas de interés en el empleo. En particular, suponemos que la po-

lítica monetaria es la única fuerza impulsora durante el periodo,

es decir, las características demográꢃcas, la productividad, la polí-

tica ꢃscal, etc. se mantuvieron constantes. De esta forma, dado el

comportamiento de la política monetaria, ¿qué tan bien podemos

explicar los movimientos en la tendencia de desempleo?

Encontramos que el modelo representa una fracción conside-

rable del movimiento de baja frecuencia en el desempleo debido

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 79

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

a los cambios observados en las tasas de interés. El dinero impor-

ta. Sin embargo, es lógico preguntarse cómo esta predicción se ve

afectada por las innovaciones ꢃnancieras; la conclusión es que en

el futuro el dinero puede ser menos importante para el mercado

laboral.

Algunos trabajos relacionados hacen hincapié en la tasa de in-

terés como instrumento económico. Por ejemplo, Rodríguez y

Toledo (2007) examinan los efectos de la política monetaria de

los Estados Unidos, basados en la tasa de interés, el desempleo y

la tasa de in ación en la economía de Puerto Rico; emplean para

ello un modelo de vectores autorregresivos con las tres variables.

Sustentan que las acciones de política monetaria de los Estados

Unidos anteceden y afectan signiꢃcativamente los movimientos

del nivel de desempleo en Puerto Rico. No obstante, hay estudios

que sustentan que el nivel de desempleo pudiera ser la causa de la

política monetaria basada en la tasa de interés, como lo sustenta

Sánchez (2020). El autor analiza el papel de la tasa de desocupa-

ción y la in ación en la determinación de la tasa de interés neutral

para el caso de México y concluye que el Banco de México podría

tomar una postura de política monetaria más expansiva sin gene-

rar presiones in acionarias.

Finalmente, Lagos y Wright (2005) muestran la relación en-

tre la tasa de interés sobre el mercado de bienes y el mercado labo-

ral a través de predicciones precisas sobre variables clave en ambos

mercados; concluyen que hay un impacto signiꢃcativo de la tasa

de interés en el empleo.

Para concluir esta parte, recordemos que el objetivo de este

estudio es analizar la relación entre la política monetaria, medi-

da por el diferencial de tasas de interés o la in ación, y el desem-

peño del mercado laboral, medido por el desempleo. Si bien este

es un problema antiguo, nuestro enfoque diꢃere de los estudios

existentes en que se concentra en el largo plazo. Estamos menos

interesados en los ciclos económicos y más en las tendencias de

movimiento relativamente lentas. Una razón para enfocarse en el

largo plazo es que puede ser más importante desde una perspec-

tiva de bienestar y política. Otra razón es que la teoría económica

80 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

tiene implicaciones más certeras y, con ello, desviaciones cortas,

lo que implica que, es menos probable que se vean afectadas por

diferentes perturbaciones, como información imperfecta, rigidez

nominal, entre otros (Berentsen et al., 2011).

Metodología

Los resultados mostrados en el trabajo se sustentan a partir de

un análisis econométrico. En esta sección mostramos los reque-

rimientos básicos de este análisis. En un análisis econométrico,

el objetivo es mostrar la importancia o no de una variable y, pa-

ra ello, deben cumplirse dos condiciones: i) la parte intuitiva que

re eja el análisis teórico esperado y, ii) la signiꢃcancia estadística

que muestra el error de explicación mínimo cometido por la va-

riable independiente sobre la dependiente.

Para tal análisis, se requiere una expresión entre Y, conocida

como variable dependiente, y las diferentes variables indepen-

dientes , X₁, X₂,...X_k, esto es

Yi= a₀+ a₁X_1i+ a₂X_2i+ ... + a_kX_ki+ U_i

(1)

donde los efectos por los cambios de X₁, X₂,...X_ksobre Y pue-

∂Y

i

den ser expresados como

= a_j,para j= 1, 2...., k.

∂X_{j i}

Por su parte, U_irepresenta variables no controlables, como

una crisis, una guerra, una enfermedad, una in ación, etc., que de

alguna forma alteran el modelo y se denominan perturbaciones.

Además, ocurren con cierta probabilidad, por lo que se conside-

ran aleatorias.

Los modelos expresados en (1) se denominan modelos eco-

nométricos (Gujarati, 2003), y entre algunos de sus supuestos te-

nemos que U_ies una variable aleatoria con distribución normal,

con media 0 y varianza constante, esto es U_i~N(0, σ²).

Las variables explicativas X , X ,..., X_ktienen que ser no corre-

lacionadas, es decir, lo que exp¹lica²X_itiene que ser completamen-

te diferente de la explicación de X_jpara toda i ≠ j. Las U_itienen

que ser independientes, lo que signiꢃca que si se quiere explicar el

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 81

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

cambio religioso de un país en términos de variables observadas

X₁, X ,..., X , una enfermedad o in ación en un país no debe afec-

tar el²camb^kio religioso de otros países.

Para encontrar los valores de los coeꢃcientes a_j(j = 1, 2,..., k) se

utilizan mínimos cuadrados ordinarios, para así estimar el com-

portamiento promedio de Y dadas las observaciones X₁, X₂, ..., X_k,

i

es decir,

a

k

Ŷ = E(Y| X , X , ..., X ) = + X + X + ... + X (2)

1

2

i

1

2

k

1i

2i

ki

Las variables explicativas en (1) tienen carácter cuantitativo.

Sin embargo, en algunos casos es interesante introducir variables

con un carácter cualitativo, como género, situación marital, ta-

maño de país, si hay o no crisis, entre otros. Para identiꢃcar los

efectos de las variables cualitativas, debemos introducir estas va-

riables en el modelo econométrico. En particular, podemos iden-

tiꢃcar y diferenciar los efectos de las variables independientes al

considerar el carácter cualitativo sobre la variable dependiente de

la siguiente forma:²

Y= a₀+ a₁X_1t+ a₂X_2t+ ... + a_kX_gt+ a_k+1DX_1t+ U_t

(3)

t

Donde D es una variable dicotómica que representa una “cua-

lidad” o no, por ejemplo,

1 si la fecha considerada es antes de la crisis

0 si la fecha es después de la crisis

D=

La expresión (3) muestra el diferente impacto de X sobre Y ,

t

al considerar el fenómeno de la crisis. Note en el mo¹d^telo (3) el

subíndice t, el cual indica que las observaciones son por tiempo.

2

Nótese que en la expresión (3) cambiamos el subíndice i por el subíndice t, lo que

hace referencia a que pueden considerarse datos temporales, así como observaciones

transversales.

82 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

Inferencia estadística

Para veriꢃcar si las variables X₁, X₂,..., X , en el modelo (1), son sig-

niꢃcativas individualmente sobre Y, se^kplantea una prueba de hi-

pótesis como

H₀: a_j= 0 vs Ha : a_j≠ 0, para j= 1, 2,..., k

Para resolverla, se utilizan los valores (p_value). Un p_value< 0.05

muestra que la variable X es estadísticamente signiꢃcativa para

explicar el comportamiento Y, cuando menos a un 95 por ciento

de conꢃanza (Wooldridge, 2012).

Por otro lado, si quiere verse si las variables independientes en

el modelo (1) son signiꢃcativas en conjunto para explicar el com-

portamiento de la dependiente (Y_i), la prueba de hipótesis es

...

H₀: = a₁= a₂= a_k= 0 vs. H₀: = a_j≠ 0, para j = 1, 2,..., k

Para veriꢃcar que no se cumple H₀, y de esta forma cuando

menos una variable es signiꢃcativa, puede veriꢃcarse si en “pro-

medio” el modelo (explicado por las variables independientes)

scm/k

– (k +1)

pesa más que los errores, esto es, F_p=

valente

, o lo que es equi-

sce

n

2

n– (k +1) R

F_p=

2

k

1- R

Puede veriꢃcarse que F_psigue una distribución F de Fischer

(Gujarati, 2003). Este valor F_pse compara con el cuantil F_n^k_-(k+1)

que arrojan los paquetes estadísticos. Si F_p> F_n^k_-(k+1), se rechaza el

hecho de que ninguna variable es signiꢃcativa, es decir, cuando

menos una variable impacta al modelo.

Marco de referencia

Para revisar la relación entre tasa de interés y desempleo, nos

basaremos en el concepto de demanda nacional o demanda

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 83

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

agregada. La demanda agregada es la suma de las demandas de

los tres agentes económicos de un país y su relación con el ex-

terior. Los agentes económicos deꢃnidos anteriormente permi-

ten, de esta forma, plantear la fórmula de la demanda total de

bienes como

i) Los individuos a través de sus compras, que se deꢃnen co-

mo el consumo (C),

ii) Las empresas, que demandan bienes y servicios para inver-

tir (I),

iii)El gobierno, que demanda bienes y servicios para invertir

en bienes públicos; tal demanda se re eja en un gasto (G).

iv) Además, hay que considerar el exterior, de acuerdo con lo

que requieren, exportaciones (X) y lo que se requiere de

ellos, importaciones (I).

De esta forma, la demanda total de bienes (DA) puede expre-

sarse como

DA = C + I + G + X - I, (4)

donde, C ≡C (T, Y ), esto es, el consumo de los individuos está

en función del nivel de impuestos (T) y la parte del nivel de pib

(Y) que ellos generan. Respecto a la inversión de las empresas,

aunque puede suponerse constante, en la realidad depende de dos

factores, de acuerdo con Blanchard (2006):

i. El nivel de las ventas de la empresa. Cuando estas au-

mentan, el nivel de producción aumenta, por lo que se

necesita aumentar la inversión en máquinas. De este

modo, hay una relación positiva entre la producción (Y)

y el nivel de inversión (I).

ii. El tipo de interés. Si las empresas no tienen suꢃciente

capital para comprar una nueva máquina o invertir, de-

ben pedir un préstamo, pero mientras más alto sea el

tipo de interés, menos atractivo será pedir el préstamo

y por tanto invertir en la máquina nueva. Así, hay una

84 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

relación inversa entre la tasa de interés³(i) y el nivel de

inversión (I).

Con base en lo anterior, se tiene que

I ≡ I (Y, int) = a₀+ a_iY + a₂int,

con a₁>0 y a₂<0

(5)

Si consideramos únicamente economías locales o economías

cerradas según los conceptos teóricos económicos, esto es, si no se

consideran exportaciones (X) ni importaciones (I), la expresión

(4) queda

DA = C + I (Y, int) + G (6)

Centrémonos por ahora en políticas monetarias a través de la

tasa de interés, sin considerar por el momento políticas ꢃscales re-

presentadas por movimiento en impuestos. Esta política moneta-

ria puede hacerse de dos formas: aumento de la oferta monetaria y

disminución de los tipos de interés, con la intención de aumentar

la producción y el empleo, que se denomina política monetaria

expansiva; o bien hacerla restrictiva, en particular a través de un

aumento en la tasa de interés, lo que contribuye a bajar la produc-

ción y reducir la in ación; por medio de la curva de Phillips, se

logra generar una disminución del empleo.

Así, a partir del argumento anterior y las expresiones (5) y (6),

deducimos una relación inversa positiva entre tasa de interés y ni-

vel de desempleo, considerando únicamente una economía local,

esto es,

w ≡ w (int) = b₀+b₁int, con b₁>0 (7)

Ahora bien, si se toma en cuenta una política monetaria res-

trictiva representada por un aumento de la tasa de interés, no

3

Para clariꢃcar la notación representamos i como int.

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 85

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

deberían considerarse únicamente escenarios drásticos como

una disminución en la inversión y, por tanto, aumento en el

desempleo. Habría que considerar un escenario optimista pa-

ra atraer la inversión extranjera que no demande, precisamente,

de la inyección de capitales, sino de la compra de acciones o bo-

nos de las empresas, lo que generaría un aumento en las reservas

de las empresas y garantizaría un escenario optimista para gene-

rar empleo.

De esta forma, es deseable y podría deducirse una relación in-

versa entre el tipo de interés y la disminución de desempleo. Los

aumentos en la tasa de interés forman parte de una política mo-

netaria para que las empresas extranjeras inviertan; además, una

tasa de interés mayor evita la fuga de capitales. Sin embargo, estos

aumentos en la tasa de interés impiden la inversión local y así se

genera una disminución en la tasa de desempleo. Entonces, la ex-

presión (7) tendría una pendiente (b₁) negativa, al considerar la

apertura comercial.

Datos y resultados

La información para este trabajo se recopiló de la base de datos

de indicadores de desarrollo mundial actualizados en 2018 y dis-

ponibles en línea. El periodo de análisis va desde 1991 hasta 2018

(28 años). Se construyen promedios para el desempleo y la tasa de

interés de los seis países pertenecientes a la cemac. Así, para esti-

mar la expresión (7), deꢃnimos

• w_t- : promedio de la tasa de desempleo de los seis países de la

cemac de 1991 a 2018.

• int_t: tasa de interés promedio para los seis países de la ce-

mac de 1991 a 2018.

El diferencial de tasas de interés (spread), como política mone-

taria, considera el crédito interno proporcionado por el sector ꢃ-

nanciero como porcentaje del pib, según lo informado en la base

de datos en línea de indicadores del desarrollo mundial (Banco

86 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

Mundial, 2018), que proviene principalmente de los datos del

censo de cada país.

En el caso del desempleo, nos basamos en el desempeño del

mercado laboral de cada país, según lo informado en la base

de datos de indicadores de desarrollo mundial en línea (Banco

Mundial, 2018). Entonces nuestra primera estimación es

w_t= a_{0 +}a₁int_t+ U_t

(8)

Con base en el soꢂware econométrico Stata y al aplicar la téc-

nica de regresión de mínimos cuadrados ordinarios, la estimación

de (8) es

w_t= 9.315 +0.0166 int_t(9)

P_value

(0.369)

Lo anterior muestra que la política monetaria a través de au-

mentos de tasas de interés no repercute en aumentos del empleo.

Así, podemos concluir, a partir de la estimación (9), que el empleo

se genera por la inversión local más que por la conꢃanza de las

empresas extranjeras para invertir en estas regiones.

Figura 1. Comportamiento de los promedios de desempleo

y tasas de interés para la región de África Central.

35

30

25

20

15

10

5

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121314 15 161718 19 20 212223 2425 26 2728

-5

Promedios de desempleo en África Central

Promedios de tasa de interés

Fuente: elaboración propia con base en datos de Banco Mundial (2018).

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 87

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

No obstante, no habría que concluir de forma tajante, ya que,

en principio, la expresión (9) muestra que la tasa de interés no es

signiꢃcativa de la tasa de interés sobre el nivel de desempleo, pero

esta no es la única razón, hay una más intuitiva y lógica que se ob-

serva en la Figura 1. En esta ꢃgura se muestra una caída drástica

en la tasa de interés hasta 2008 y, después de este año, la tasa de

interés va en aumento. Cabe resaltar que en 2008 ocurrió la crisis

mundial, por lo que esta tendría que ser considerada. Se esperaría

que el efecto de la tasa de interés se viera afectado antes y después

de la crisis y, con ello, su relación con el nivel de desempleo. De

esta forma, proponemos el siguiente modelo:

w_t= a₀+a₁int_t+ a₂D_tint_t+U_t

(10)

donde D_tes una variable dicotómica que representa una “cua-

lidad” o no, en este caso la presencia de la crisis, esto es,

1 si la fecha considerada es antes de la crisis

0 si la fecha es después de la crisis

D_t=

La estimación de (10) es

w_t= 9.3038 - 0.0401 int_t+ 0.0913D_tint_t(11)

P_value

(0.001) (0.000)

Dos puntos a rescatar de la expresión (11). En principio, tanto

la tasa de interés (int_t) como el efecto de la tasa de interés a través

de la crisis (D_tint_t) son signiꢃcativos. Pero lo más interesante e

importante es que podemos separar los dos modelos, antes y des-

pués de la crisis, esto es,

Si D_t= 1, nuestro modelo antes de la crisis es

w_t= 9.3038 + 0.5121 int_t(12)

Es decir, si la tasa de interés aumenta, ocasiona un aumento

en el nivel de desempleo. Pero si D=0, nuestro modelo después

t

de la crisis es

w_t= 9.3038 - 0.0401 int_t(13)

88 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

Lo anterior muestra que un aumento en la tasa de interés hace

que el nivel de desempleo caiga 4 por ciento. Esto es, después de la

crisis, las empresas buscaron llevar su capital a mercados no emer-

gentes, como la región de África Central, y con ello aumentar su

nivel de empleo.

Discusión

Con un mercado laboral en auge, los niveles de empleo parecen

ser ligeramente más altos que los del promedio africano en el

periodo 2000-2015. Hoy, el 68 por ciento de la población total

de África Central es económicamente activa, en comparación

con el 61 por ciento de todo el continente, lo que justiꢃca de

alguna forma la expresión (13). Sin embargo, para el Fondo

Monetario Internacional (fmi, 2017), estas estadísticas deben

interpretarse con cautela dado el tamaño del sector informal.

Es muy difícil obtener una visión general precisa del mercado

laboral que pasa por alto a este sector, estimado en alrededor

del 38 por ciento del pib en promedio en África.

Al respecto, Wakeman-Linn et al. (2009) comentan que la

crisis ꢃnanciera mundial tuvo poco efecto directo en los países

de la cemac dado que los bancos de la región tienen pocas cone-

xiones con el mercado mundial, pero habría que ser cautelosos, ya

que la recesión global trajo fuertes repercusiones directas e indi-

rectas, y planteó serias diꢃcultades para tomadores de decisiones

económicas en la región. Nuestro trabajo habla sobre aumentos

en tasas de interés. No obstante, también podríamos hablar de

disminuciones de estas tasas de interés. Si es así, observamos en

la expresión (12) que esta disminución de la tasa de interés hace

que el desempleo aumente, y conꢃere más peso a la inversión local

respecto de las foráneas. Esto es contario a lo que se observa en la

expresión (13) después de la crisis. Sin embargo, es preciso seña-

lar que no siempre las disminuciones de las tasas de interés sirven

para estimular la creación de empleo y disminuir la pobreza. Es lo

que ocurrió en los Estados Unidos, donde el Banco Central bajó

16 veces sus tasas de interés, pero el desempleo siguió en aumento

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 89

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

hasta llegar a 6.1 por ciento, el nivel más alto de los últimos años.

También aumentó el número de pobres en ese país, pero no por

las medidas monetarias sino por las inequitativas políticas tribu-

tarias del gobierno de George W. Bush.

Por el contrario, es cierto que en determinadas circunstancias

el alza de los intereses puede inducir una recesión y destruir em-

pleos. Así sucedió a ꢃnales de los años 90 en Colombia, cuando

el Banco de la República elevó sus tasas 15 por ciento por encima

de la in ación, asꢃxió la economía, quebró a miles de empresas y

deudores e indujo una caída del pib del 4.5 por ciento. Pero las cir-

cunstancias actuales son muy distintas: las tasas de interés están

solo 2.5 por ciento por encima de la in ación y los créditos banca-

rios continúan creciendo a tasas cercanas al 20 por ciento anual.

Por su parte, Palley (2007) comenta que la política monetaria

es crucial según el enfoque en que se trabaje. En particular, susten-

ta que una política monetaria a través del modelo neokeynesiano

pudiera afectar la in ación, el desempleo y los salarios reales. Al

respecto, Berument et al. (2009), con base en un estudio macro-

económico para la economía de Turquía, sustentan que no solo el

efecto de los choques de política monetaria afecta el desempleo

en diferentes sectores de la actividad económica, sino también los

efectos de otros choques de política macroeconómica. Respecto

al efecto de la crisis sobre el nivel de desempleo, Loría et al. (2012)

comentan que en México el nivel de desempleo para septiembre

de 2012 pasó a 6.4 por ciento, muy superior a lo que ocurría en

2007, antes de la crisis, cuando era aproximadamente de 3 por

ciento.

Reꢀexiones ꢁnales

El principal impacto de la crisis de 2008 en los países de la ce-

mac fue por la caída de los precios petroleros internacionales.

Como consecuencia, hubo una contracción del 67 por ciento en

los ingresos presupuestarios globales del petróleo en la región

en 2009, en comparación con 2008. Aunado a lo anterior, hubo

menores volúmenes de exportación y caídas en los precios de la

90 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

madera y otros productos básicos. Por ello, se esperaban repercu-

siones en la economía y, sobre todo, en el empleo de la región. A

partir de esto, el gobierno tuvo que actuar a través de sus políticas

para atraer inversión extranjera y activar la economía.

De esta forma, a partir de datos disponibles de tasas de in-

terés y nivel de desempleo para los seis países de la región de Áfri-

ca Central, en este trabajo se realizó un modelo econométrico

que sustenta la relación entre la política monetaria, a través de la

tasa de interés, con el nivel de desempleo. Así, se mostró que,

antes de la crisis, la política monetaria fomentaba el empleo

considerando la economía local para ello, pero después de la cri-

sis, la política monetaria se basó más en la inversión extranjera

para incentivar el empleo. De esta forma, concluimos que la polí-

tica monetaria fue un factor clave para que las economías desarro-

lladas consideraran a la región de África Central atractiva y, por

tanto, un aliciente en el empleo de la región.

Si bien el análisis es interesante para determinar el efecto de la

crisis sobre el nivel de empleo y economía de la región de África

Central, existen limitantes en el trabajo. Por ejemplo, hay un va-

cío acerca de lo que ocurre con otras variables cruciales, como el

gasto de gobierno, los impuestos u otros factores como las reme-

sas. Este último punto es determinante, pues en este panorama

sombrío de la crisis las remesas parecen ser más resistentes a la

recesión económica. Esto se debe, en parte, al hecho de que estas

constituyen una porción relativamente pequeña de los ingresos

de los migrantes; entonces, los migrantes tienden a seguir envian-

do dinero a casa, incluso cuando sus ingresos se ven afectados.

Si bien se esperaba que las remesas disminuyeran en 2009, hubo

una recuperación para 2010, lo que in uyó favorablemente en la

recuperación económica, como ocurrió en África Subsahariana

y en África del Norte; se deja la incorporación de estas variables

para futuros trabajos.

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 91

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

Referencias

African Union Commission / oecd (2018). Dynamics of growth,

jobs and inequalities in Central Africa. En Aꢀica’s development

dynamics 2018: growth, jobs and inequalities (pp. 113-140).

auc, oecd. https://doi.org/10.1787/9789264302501-12-en

Banco Mundial (2018). World development indicators. https://da-

tabank.bancomundial.org/source/world-development-indi-

cators

Barajas, A., Steiner, R. y Salazar, N. (1998). Interest spreads in ban-

king: costs, ꢂnancial taxation, market power, and loan quality

in the Colombian Case 1974-96. Fondo Monetario Interna-

cional. https://www.elibrary.imf.org/downloadpdf/journals

/001/1998/110/001.1998.issue-110-en.xml

Barajas, A., Steiner, R. y Salazar, N. (1999). Interest rate spread in

banking in Colombia 1974-1996. imf S t a ꢃ P a p e r s , 46(2), 196-

222. https://doi.org/10.5089/9781451974201.024

BBC News Afrique (2017, 9 de junio). Crise économique dans la

zone cemac. https://www.bbc.com/afrique/region-40213541

Beck, T., Demirgüç-Kunt, A. y Martínez, M. S. (2005). Reaching

out: access to and use of banking services across countries. Po-

licy Research Working Paper, 3754. https://openknowledge.

worldbank.org/bitstream/handle/10986/8534/wps3754.pd-

f?sequence=1&isAllowed=y

Beck, T. y Hesse, H. (2006). Bank eꢄciency, ownership and mar-

ket structure; why interest spreads are high in Uganda. ꢁ e

World Bank.

Berentsen, A., Menzio, G. y Wright, R. (2011). In ation and

unemployment in the long run. American Economic Review,

101(1), 371-398.

Berument, H., Dogan, N., y Tansel, A. (2009). Macroeconomic

policy and unemployment by economic activity: evidence from

Turkey. Emerging Markets Finance & Trade, 45(3), 21-34.

Blanchard, O. (2006). Macroeconomía. Prentice-Hall.

Bobbo, A. (2018). Volatilité de l’in ation, gouvernance et inves-

tissements directs étrangers entrants en Afrique sub-saharien-

92 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

ne. Aꢀican Development Review, 30(1), 86-99. https://doi.

org/10.1111/1467-8268.12314

Cihak, M. y Podpiera, R. (2005). Bank behaviour in developing

countries: evidence from East Africa. imf working paper.

Fondo Monetario Internacional. https://www.researchgate.

net/publication/5124598_Bank_Behavior_in_Developing_

Countries_Evidence_From_East_Africa

Crowley, J. (2007). Interest rate spreads in English-speaking Afri-

can countries. imf working paper. https://www.imf.org/-/me-

dia/Websites/IMF/imported-full-text-pdf/external/pubs/ꢂ/

wp/2007/_wp07101.ashx

Demirgüç-Kunt, A. y Huizinga, H. (1999). Determinants of

commercial bank interest margins and proꢃtability: some in-

ternational evidence. World Bank Economic Review, 13, 379-

408. http://dx.doi.org/10.1093/wber/13.2.379

Fondo Monetario Internacional (fmi) (2017). Regional econo-

mic outlook: Sub Saharan Aꢀica. Restarting the growth engine.

Fondo Monetario Internacional. http://www.imf.org/en/Pu-

blications/REO/SSA/ Issues/2017/05/03/sreo0517

Gujarati, D. (2003). Econometría. McGraw-Hill.

Hanson, J. A. y De Rezende, R. (1986). High interest rates,

spreads, and the costs of intermediation: two studies (English).

Industry and Finance Series, 18. ꢁe World Bank. https://do-

cuments1.worldbank.org/curated/en/123311468140381799/

pdf/IAF18000High0i0iation000two0studies.pdf

Lagos, R. y Wright, R. (2005). A uniꢃed framework for mone-

tary theory and policy analysis. Journal of Political Economy,

113(3), 463-484.

Loría, E., Libreros, C., y Salas, E. (2012). La ley de Okun en Mé-

xico: una mirada de género, 2000.2-2011.1. Investigación Eco-

nómica, 71(280), 121-140. http://www.scielo.org.mx/pdf/

ineco/v71n280/v71n280a5.pdf

Makanga, B. (2009). Credit risk and bank interest rate spreads

in Uganda [Tesis de doctorado, Universidad de Makerere].

http://docshare01.docshare.tips/ꢃles/14168/141681156.pdf

Muuchꢁ xíimbal Caminemos juntos 93

Año 7 / Número 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

Ministry of Finance Planning and Economic Development.

(2009). Background to the budget 2008/9. MOFPED. https://

budget.go.ug/sites/default/files/National%20Budget%20

docs/Annual%20Budget%20Performance%20Report%20

2008-09.pdf

Mlachila, M. y Chirwa, E. (2002). Financial reforms and inte-

rest rate spreads in the commercial banking system in Malawi.

imf Working Paper. https://ssrn.com/abstract=879318

Mugendawala, H. (2007). Credit risk and bank interest ra-

te spreads of Uganda [Tesis de maestría, Universidad de

Markerere]. DSpace Repository. http://makir.mak.ac.ug/bits-

tream/10570/1177/1/mugendawala-hamis-science-masters.pdf

Mugume, A., Apaa, J. y Ojwiya, C. (2009). Interest spreads in

Uganda: bank speciꢃc characteristics or policy changes? ꢅ e

Bank of Uganda Staꢃ Papers, 3(2), 5-21. https://archive.bou.

or.ug/archive/opencms/bou/bou-downloads/research/Staꢄ_

Papers/Vols/All/Bank_of_Uganda_Staff_Papers_Vol_3_

Num_2_2009.pdf

Nannyonjo, J. (2002). Financial sector reforms in Uganda (1990-

2000): interest rate spreads, market structure, bank performan-

ce and monetary policy [Tesis de doctorado, Universidad de

Gotemburgo]. Göteborgs Universitetsbibliotek. https://gupea.

ub.gu.se/bitstream/2077/2947/1/gupea_2077_2947_1.pdf

Palley, T. (2007). Macroeconomics and monetary policy: compe-

ting theoretical frameworks. Journal of Post Keynesian Econo-

mics, 30(1), 61-78.

Quaden, G. (2004). Eꢅciency and stability in an evolving ꢃ-

nancial system. BIS Review. https://www.bis.org/review/

r040521b.pdf

Research Department (2009). Africa and the global economic

crisis: strategies for preserving the foundations of long-term

growth. African Development Bank. https://www.afdb.org/

fileadmin/uploads/afdb/Documents/Publications/WOR-

KING%2098.pdf

Rodríguez, C. y Toledo, W. (2007). Efectos de la tasa de los fon-

dos federales de los Estados Unidos en una economía peque-

94 Crisis de 2008 y polꢀtica monetaria / Andrade, Chiatchoua

ña, abierta y dolarizada: el caso de Puerto Rico. El Trimestre

Económico, 74(293), 223-246. http://www.scielo.org.mx/pdf/

ete/v74n293/2448-718X-ete-74-293-223.pdf

Samer, S. y Vacher, J. (2007). Banking sector integration and

competition in cemac. imf Working Paper, Fondo Mone-

tario Internacional. https://www.imf.org/external/pubs/ꢂ/

wp/2007/wp0703.pdf

Sánchez, A. (2020). Estimación de la tasa de interés neutral, desem-

pleo e in ación en México. Investigación Económica, 79(311), 35-

53. http://dx.doi.org/10.22201/fe.01851667p.2020.311.72434

Tumusiime-Mutebile, E. (2005). State of Banking in Uganda. In

Uganda Banker’s Association (Ed.) (Speech read on the occa-

sion of the banker of Uganda‘s annual dinner at Speke hotel

Munyonyo ed.), Kampala.

Wakeman-Linn, J., Portillo, R., Iossifov, P. y Milkov, D. (2009,

22 de julio). La crise ꢂnancière internationale et la récession

mondiale : impact sur la région de la cemac et considérations

stratégiques. Fondo Monetario Internacional. https://www.

imf.org/~/media/Websites/IMF/imported-publications/ex-

ternal/french/pubs/ꢂ/spn/2009/_spn0920f.ashx

Wooldridge, J. M. (2012). Introductory econometrics: a modern

approach (5a ed.). South-Western Cengage Learning.